미국 국채금리는 왜 연준의 기준금리와 따로 움직일까

미국 경제 뉴스를 보다 보면 조금 이상하게 느껴질 때가 있습니다.

 

연방준비제도, 즉 연준이 기준금리를 동결하거나 인하했는데도 미국 국채금리는 오히려 올라가는 경우가 있기 때문입니다. 반대로 연준이 금리를 올리고 있는데 장기 국채금리는 내려가는 모습도 나타납니다.

 

저 역시 미국 국채금리를 지켜보다 보면 이런 움직임이 헷갈릴 때가 있습니다. 기준금리를 결정하는 곳이 연준이라면 국채금리도 연준을 따라 움직여야 할 것 같은데 실제 시장은 꼭 그렇지만은 않습니다.

 

그렇다면 미국 국채금리는 왜 연준의 기준금리와 따로 움직이는 걸까요?

 

결론부터 말하면 연준의 기준금리와 미국 국채금리는 서로 다른 것을 반영하기 때문입니다. 연준의 기준금리는 현재의 단기 금융환경에 직접적인 영향을 주는 정책금리인 반면, 국채금리는 투자자들이 앞으로의 경제와 금리, 물가, 위험 등을 어떻게 예상하는지가 가격에 반영된 시장금리입니다.

 

이 차이를 이해하면 미국 국채금리가 움직일 때 단순히 “연준이 금리를 올렸나, 내렸나”만 볼 필요가 없다는 것을 알 수 있습니다.

 

 

연준의 기준금리와 미국 국채금리는 무엇이 다를까

먼저 두 금리를 구분할 필요가 있습니다.

 

흔히 미국 기준금리라고 부르는 것은 연준이 결정하는 연방기금금리 목표범위를 의미합니다. 은행 등 금융기관 사이의 초단기 자금시장에 영향을 주는 금리이기 때문에 기본적으로 매우 짧은 만기의 금융환경과 밀접한 관련이 있습니다.

 

반면 미국 국채금리는 미국 정부가 발행한 국채가 시장에서 거래되는 과정에서 형성되는 수익률입니다.

 

미국 재무부가 발행하는 국채에는 여러 만기가 있습니다. 2년, 5년, 10년처럼 비교적 긴 만기의 국채도 있고 20년, 30년과 같은 초장기 국채도 있습니다.

 

특히 우리가 경제 뉴스에서 자주 접하는 미국 10년물 국채금리는 연준이 직접 정하는 금리가 아닙니다.

 

시장에 참여하는 투자자들이 해당 국채를 얼마에 사고팔 것인지에 따라 가격이 변하고, 그 가격 변화에 따라 수익률도 움직입니다.

여기서 중요한 특징이 하나 있습니다.

 

국채 가격과 국채금리는 반대로 움직입니다.

 

채권 가격이 올라가면 수익률은 낮아지고, 채권 가격이 내려가면 수익률은 높아집니다.

 

따라서 미국 국채금리가 상승했다는 것은 단순히 연준이 금리를 올렸다는 의미가 아니라, 시장에서 해당 국채의 가격과 미래 금리에 대한 기대가 변했다는 뜻으로 해석해야 합니다.

미국 국채금리는 왜 연준의 기준금리와 따로 움직일까

 

 

장기 국채금리는 미래의 금리를 바라본다

그렇다면 투자자들은 국채를 사고팔면서 무엇을 예상하는 것일까요?

 

가장 중요한 요소 가운데 하나가 앞으로의 단기금리입니다.

 

예를 들어 현재 연준의 기준금리가 높은 수준에 있다고 해보겠습니다.

 

그런데 시장에서는 앞으로 물가가 안정되고 경기가 둔화하면서 연준이 몇 년 뒤에는 금리를 상당히 낮출 것이라고 예상할 수 있습니다.

 

그렇다면 장기 국채금리는 현재의 높은 기준금리만 보고 결정되지 않습니다.

 

현재 금리가 얼마인지뿐만 아니라 앞으로 금리가 어떻게 변할지를 함께 반영합니다.

 

반대로 연준이 현재 금리를 내렸더라도 시장이 앞으로 물가가 다시 올라가거나 경제가 예상보다 강해져 금리가 오랫동안 높은 수준에 머물 것으로 생각한다면 장기 국채금리가 쉽게 내려가지 않을 수 있습니다.

 

이것이 바로 현재의 기준금리와 장기 국채금리가 서로 다른 방향으로 움직일 수 있는 첫 번째 이유입니다.

 

장기 국채금리는 현재의 금리보다 앞으로의 금리 경로에 더 긴 시선으로 반응하기 때문입니다.

 

 

국채금리를 움직이는 또 하나의 중요한 요소, 기간 프리미엄

장기 국채금리를 이해할 때 하나 더 알아둘 개념이 있습니다.

 

바로 기간 프리미엄(term premium)입니다.

 

쉽게 생각하면 투자자가 장기간 돈을 묶어두는 데 대해 요구하는 추가적인 보상이라고 볼 수 있습니다.

 

10년 동안 돈을 빌려주는 것과 매우 짧은 기간으로 돈을 빌려주고 계속 연장하는 것은 위험이 같지 않습니다.

 

10년이라는 기간 동안 물가가 예상보다 많이 오를 수도 있고, 금리가 크게 변할 수도 있습니다. 채권 가격 역시 그에 따라 움직일 수 있습니다.

 

따라서 투자자는 장기간 채권을 보유하는 위험을 감수하는 대가를 요구할 수 있습니다.

 

이러한 기간 프리미엄이 변하면 연준의 기준금리가 그대로 있어도 장기 국채금리가 움직일 수 있습니다.

 

미국 뉴욕연방준비은행 역시 국채 수익률을 설명할 때 향후 단기금리에 대한 기대와 기간 프리미엄이라는 두 가지 요소를 중요하게 다룹니다.

 

즉, 장기 국채금리는 단순히 “앞으로 기준금리가 얼마가 될까?”라는 질문만으로 결정되지 않습니다.

 

“그 금리를 장기간 예상하는 과정에서 투자자들이 얼마나 많은 위험을 부담해야 할까?”라는 문제까지 함께 들어 있습니다.

 

 

물가 전망이 바뀌어도 국채금리는 움직인다

물가 역시 중요한 변수입니다.

 

투자자가 장기 채권에 투자한다고 생각해보겠습니다.

 

10년 뒤에 돌려받는 돈의 액수가 같더라도 물가가 예상보다 크게 오른다면 그 돈의 실제 구매력은 낮아질 수 있습니다.

 

그래서 시장에서 앞으로의 물가상승률이 높아질 것으로 예상하면 장기 채권을 보유하는 데 필요한 수익률도 높아질 수 있습니다.

 

이 때문에 연준이 당장 기준금리를 움직이지 않았더라도 물가 전망이 바뀌면 장기 국채금리가 먼저 움직일 수 있습니다.

 

반대로 물가가 안정되고 장기간 낮은 수준으로 유지될 것이라는 기대가 커지면 장기금리에 하락 압력이 생길 수 있습니다.

 

결국 국채금리는 현재의 경제 상황만 보여주는 숫자가 아니라 시장 참가자들이 바라보는 미래의 경제 상황을 어느 정도 담고 있는 가격 신호라고 볼 수 있습니다.

 

 

경제성장 전망도 장기 국채금리에 영향을 준다

경제가 앞으로 어떻게 성장할 것인지에 대한 전망도 중요합니다.

 

시장에서는 경제가 예상보다 강하게 성장할 것이라고 판단하면 앞으로의 금리와 물가에 대한 전망을 수정할 수 있습니다.

 

기업의 투자와 소비가 활발해지고 경제활동이 강해질 것으로 예상되면 장기금리가 높아지는 방향으로 움직일 수도 있습니다.

 

반대로 경기 둔화 가능성이 커지면 향후 금리가 낮아질 것이라는 기대가 커지면서 장기 국채금리가 하락하는 경우도 있습니다.

 

따라서 “국채금리가 올랐다 = 연준이 곧 금리를 올린다”라고 단순하게 해석하는 것은 위험합니다.

 

국채금리 상승의 원인이 경기 회복 기대인지, 물가 우려인지, 장기적인 금리 수준에 대한 전망 변화인지에 따라 경제를 바라보는 의미가 달라질 수 있기 때문입니다.

미국 국채금리는 왜 연준의 기준금리와 따로 움직일까

 

 

미국 정부의 국채 발행과 수급도 영향을 준다

국채금리는 중앙은행의 정책만으로 결정되는 것도 아닙니다.

 

국채 역시 시장에서 사고파는 금융상품이기 때문에 수요와 공급의 영향을 받습니다.

 

미국 정부가 재정지출 등을 위해 국채를 많이 발행하면 시장에서 거래되는 국채의 공급이 늘어날 수 있습니다.

 

이때 투자자들이 더 많은 국채를 보유하기 위해 더 높은 수익률을 요구한다면 국채가격이 낮아지고 국채금리가 높아지는 방향으로 움직일 수 있습니다.

 

반대로 국채에 대한 수요가 강해지면 가격이 올라가면서 금리가 낮아질 수 있습니다.

 

이 때문에 장기 국채금리를 볼 때는 연준의 통화정책뿐 아니라 재정 상황과 국채 발행 규모, 투자자의 수요, 금융시장의 위험 인식 등도 함께 살펴볼 필요가 있습니다.

 

 

그래서 연준이 금리를 내려도 국채금리가 오를 수 있다

이제 처음의 질문으로 돌아가 보겠습니다.

 

연준이 기준금리를 내렸는데 왜 미국 10년물 국채금리는 오를 수 있을까요?

 

가능한 상황은 여러 가지입니다.

 

예를 들어 연준의 금리 인하가 이미 시장에 충분히 예상되어 있었다면 실제 인하가 이루어진 순간에는 새로운 정보가 많지 않을 수 있습니다.

 

반면 시장이 앞으로의 물가가 예상보다 높을 것이라고 판단하거나, 장기적으로 금리가 이전에 생각했던 것보다 높은 수준에 머물 가능성을 반영하기 시작하면 장기 국채금리는 오를 수 있습니다.

 

또한 장기 채권을 보유하는 데 요구되는 기간 프리미엄이 상승하거나 국채 공급과 수요의 변화가 발생해도 장기금리는 상승할 수 있습니다.

 

즉, 연준은 현재의 단기금리를 결정하지만 시장은 미래 전체를 가격에 반영한다고 생각하면 이해하기 쉽습니다.

 

 

국채금리를 볼 때 기준금리만 보면 안 되는 이유

미국 국채금리를 이해할 때 가장 흔한 실수는 기준금리와 국채금리를 하나의 숫자처럼 생각하는 것입니다.

 

하지만 실제로는 서로 다른 성격을 가지고 있습니다.

 

기준금리를 볼 때는 연준이 현재 경제 상황을 어떻게 판단하고 있는지, 앞으로 통화정책이 어떻게 바뀔 가능성이 있는지를 살펴볼 필요가 있습니다.

 

반면 장기 국채금리를 볼 때는 여기에 더해 물가 전망, 경제성장 전망, 장기 금리 수준, 국채 수급, 투자자의 위험 인식 등을 함께 봐야 합니다.

 

특히 미국 10년물 국채금리가 크게 움직일 때는 “연준이 다음 회의에서 무엇을 할까?”만 묻기보다 “시장은 앞으로 5년, 10년의 경제와 금리를 어떻게 바라보고 있는가?”라는 질문을 던지는 것이 더 도움이 됩니다.

 

 

자주 묻는 질문

연준이 기준금리를 내리면 미국 국채금리도 반드시 내려가나요?

그렇지는 않습니다.

단기금리는 연준의 정책 영향을 강하게 받지만 장기 국채금리는 미래의 금리와 물가, 성장 전망, 기간 프리미엄, 국채 수급 등 여러 요인의 영향을 받습니다.

따라서 연준이 금리를 내리는 시기에도 장기 국채금리가 상승할 수 있습니다.

미국 10년물 국채금리는 연준 기준금리보다 중요한가요?

어떤 것이 더 중요하다고 말하기는 어렵습니다.

두 금리가 서로 다른 역할을 하기 때문입니다.

연준 기준금리는 단기 금융환경을 이해하는 데 중요하고, 10년물 국채금리는 장기적인 시장금리와 금융시장 환경을 이해하는 데 중요한 지표입니다.

미국 국채금리가 오르면 무조건 경제가 나빠지는 건가요?

그렇지 않습니다.

국채금리 상승의 원인을 확인해야 합니다.

경제성장 기대가 강해져 금리가 상승하는 경우와 물가 불안이나 장기적인 위험 프리미엄 상승으로 금리가 상승하는 경우는 경제에 미치는 의미가 다를 수 있습니다.

따라서 금리의 방향만 보는 것보다 왜 움직였는지를 함께 확인하는 것이 중요합니다.

미국 국채금리는 왜 연준의 기준금리와 따로 움직일까

 

 

결국 중요한 것은 ‘금리의 방향’보다 ‘금리가 움직인 이유’다

미국 국채금리를 처음 보면 연준의 기준금리와 비슷하게 움직여야 할 것처럼 느껴집니다.

 

하지만 조금 더 자세히 들여다보면 두 금리는 서로 다른 질문에 답하고 있습니다.

 

연준의 기준금리는 현재의 단기 금융환경을 어떻게 조절할 것인가와 관련이 있습니다.

 

반면 장기 국채금리는 앞으로의 금리와 물가, 경제성장, 위험을 시장이 어떻게 바라보고 있는가를 가격에 반영합니다.

 

그래서 연준이 금리를 움직이지 않았는데 국채금리가 움직일 수도 있고, 연준이 금리를 내렸는데 장기 국채금리가 오를 수도 있습니다.

 

저 역시 미국 국채금리를 볼 때마다 “대체 어디까지 올라가려는 걸까, 언제쯤 내려올까?”라는 생각을 하게 됩니다.

 

그런데 국채금리를 단순히 오르고 내리는 숫자로만 바라보면 시장의 움직임이 더 어렵게 느껴집니다.

 

반대로 미래 금리에 대한 기대, 물가와 경기 전망, 기간 프리미엄, 국채의 수요와 공급이라는 몇 가지 흐름을 함께 살펴보면 금리가 움직이는 이유가 조금씩 보이기 시작합니다.

 

결국 미국 국채금리를 이해하는 데 가장 중요한 질문은 “연준이 금리를 어떻게 했는가?”에서 끝나지 않습니다.

 

“시장은 앞으로의 경제를 어떻게 바라보고 있기 때문에 이 금리를 움직이고 있는가?”

 

이 질문을 함께 던지는 것이 미국 국채금리를 제대로 이해하는 첫걸음입니다.